講個鬼故事:每個月油價都可能跌到負數
2020-04-29 18:57

講個鬼故事:每個月油價都可能跌到負數

本文來自微信公眾號:華爾街見聞(ID:wallstreetcn),作者:見聞君,頭圖來自pixabay


我們見證了負油價的歷史,未來我們可能還會反復見證歷史。


WTI 5月合約跌到負數的場景還歷歷在目,沒過多久,作為主力合約的6月合約又面臨壓力了。


周一,美國最大原油ETF USO表示將在4天內拋售手中所有的WTI 6月合約,直接導致WTI 6月合約周一跌幅將近25%。周二亞盤期間,標準普爾全球公司(S&P Global Inc.)告訴客戶, 立即將標普高盛商品指數全部WTI原油6月合約轉換至7月合約,WTI 6月合約延續下跌超20%,一度逼近10美元。



一、油價還會跌到負數嗎?


理論上講,每個月都有可能。


教科書上的知識告訴我們,商品的價值決定了價格,而供需關系會影響價格。眾多抄底的投資者也是抱著原油有“價值”的想法,做多原油。


但教科書也告訴我們,極端的情況下,供需關系甚至會直接決定價格。大蕭條時期美國奶農倒掉牛奶的故事大家都耳熟能詳,而負油價的故事跟“奶農倒牛奶”其實沒有什么區別。


在原油供需關系中,庫存起到的是一個緩沖作用:


當原油供小于求時,油價上漲,原油庫存下降,也在一定程度上弱化油價上漲的力度。



當原油供大于求時,油價下跌,原油庫存上升,在一定程度上抵消油價下跌的幅度。



而當前的情況是,原油供給長期過剩(俄、沙還在此時爆發價格戰),需求端又因疫情極度收縮,全球庫存空間所剩無幾,供需之間的緩沖地帶不見了。


此時的原油期貨多單,已經不再是一種虛擬需求,而是直接變成了實物需求——“紙原油”多頭和原油生產商直接見面了。


沒有能力收取原油現貨的多頭不得不花錢來放棄“收貨權”,這也就是“負油價”的根本意義。



二、“近月換遠月”的策略有效嗎?


由于負油價過于駭人聽聞,此前也從未發生過。因此直到WTI 5月合約交割前兩天,大量的多頭合約不得不平倉時,才引發了價格的踩踏。


到了6月合約,同樣的戲碼已經開始上演。


ING新加坡商品策略主管沃倫·帕特森(Warren Patterson)表示:“沒有人愿意成為到期前最后一批平倉的人,因為大家都見過五月合約到期前的結果。6月合約將變得越來越缺乏流動性,因此,在到期之前,油價波動性可能會加劇?!?/p>


因為“紙原油”多頭無法接收現貨的先天性缺陷,注定了這些多單只能以平倉的方式了結。因此,空頭可以在每個月合約到期前瘋狂施壓,而多頭毫無還手之力。一旦流動性告急,負油價隨時可能出現。


對于這種情況,市場上許多參與者已經看得很清楚。比如USO ETF在過去兩周內已五次更改其投資政策,提前啟動移倉,將大量的近月合約換到遠月合約。


如下圖所示,該圖表描繪了截至上周五收盤時ETF的持倉量:



但這種“近月換遠月,時間換空間”的做法并沒有從根本上解決問題。只要原油需求沒有起色,庫存無法下降,這種換倉的結果也只是“躲得了初一,躲不過十五”。


不僅如此,大量的近月多頭合約換到遠月,還會讓近月合約的多空力量進一步失衡,反而會加劇流動性緊張的局面。


因此,未來油價大幅波動的可能性急劇上升,短線暴跌暴漲的情況會顯著增加。


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